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公司8月24日晚发布2018年半年报:报告期内,公司实现营收4.82亿元,同比增长3.82%,实现归属于上市公司股东的净利润17674.68万元,同比增长0.75%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16891.92万元,同比增长34.88%。对此,我们点评如下:
   
投资要点:
   
受回购影响业绩增速放缓,综合毛利率有所提升
   
2018年上半年公司实现营收4.82亿元,同比增长3.82%,实现归属于上市公司股东的净利润17674.68万元,同比增长0.75%。实现扣非后的归属净利润1.69亿元,同比增长34.88%,符合市场预期。公司业绩较去年同期增速有所放缓,一方面是因为政府计划回购王新庄污水处理厂,从2017年3月开始该厂污水处理量逐渐减少,另一方面公司新开工的PPP项目建设期暂时未确认业绩。分业务来看,污水处理业务实现营收4.21亿元,同比增长4.00%;供热销售业务实现营收0.43亿元,同比增长25.35%;管网工程费收入及其他业务实现营收482万元,同比下降68.23%。毛利率方面:污水处理业务毛利率为53.75%,同比提高5.50Pct,供热销售业务毛利率为-75.84%,同比下降7.5pct,公司的综合毛利率为43.77%,比去年同期提高1.45pct。期间费用方面:管理/财务费用分别为2947/675万元,同比增长25.12%/-38.09%,公司经营现金流净额为2.60亿元,同比下降7.49%。
   
凭借产业链优势彰显拿单能力,订单饱满发展后劲足
   
公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用,沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块。公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力,2018年以来先后中标民权县水务工程一体化建设及改造项目(8.15亿元)、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程(9.45亿元)、方城县中心城区甘江河、S103线环境综合治理及龙泉公园工程PPP项目(8.19亿元)、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程PPP项目(7.61亿元)、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理PPP项目(8.53亿元),巩义市生态水系建设工程项目(13.97亿元),登封农村污水处理项目(1.89亿元),总投资57.79亿元,随着河南省环保PPP 项目推进的加速,作为省内唯一一家国有大环保平台,公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目,公司订单饱满发展后劲足。
   
治理解决+订单充足+资产注入预期,区域环保平台进入快速发展期
   
2016年公司通过重大资产重组了解决与股东间的同业竞争问题,2017年3月,公司原第一大股东(污水净化)、第二大股东(热力总公司)将持有的公司股份协议转让给公用事业集团,解决了公司治理问题。同时公司不断完善产业链,订单进入收获期,目前在手订单超过117亿元,区域环保平台即将进入高速发展期。
   
另外考虑到郑东新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)未来会注入到上市公司,同时控股股东公用事业集团下有热力、水务、垃圾发电等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。订单充足+资产注入,公司发展前景值得期待。
   
盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。由于公司PPP建设期暂未确认收入和利润,我们预计公司2018-2020 EPS 分别为0.34、0.36、0.40 元,对应当前股价PE 为20、19、17 倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP 项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。